光明乳业(600597)调研报告:莫斯利安开辟新品类支持业绩快速增长
公司常温酸奶莫斯利安开辟乳品新品类，收入有望持续增长，成公司未来2-3 年业绩增长主动力。公司2009 年推出的莫斯利安开辟了乳品内部的常温酸奶新品类，兼具酸奶的营养价值和常温奶的运输便利，有望迅速成长成乳品行业内一大品类，2013年预计收入达30 亿元，2014 年超45 亿元；另一方面莫斯利安较强的盈利能力也逐步体现，已推动公司常温奶事业部实现扭亏，预计将成为公司盈利主力。
公司产品品类丰富，产品结构提升持续助推公司毛利率提升。公司之前由于奶源以及冷链的局限性，为在有限的市场中实现最大的利润，公司很早就将较大的精力投入到新产品的研究和开发之中，通过近几年持续的推出新品，公司形成了“莫斯利安、优倍、优+、畅优和健能”的5 朵金花产品。5 朵金华毛利率均在45%以上，占公司收入的比重持续提升推动公司的毛利率在近几年原奶价格持续高企的状况下仍然实现毛利率的稳定略升。
光明集团持续给予公司上下游支持，，保证公司长期持续成长。光明乳业是光明集团旗下唯一一家上市的乳品企业，而集团目前拥有较多优质乳品行业资源，包括上海地区最大的奶牛场以及新西兰新莱特奶粉公司，同时集团未来也将进行乳品行业相关资源的收购，未来将为公司给予乳品行业的相关支持，保证公司长期持续成长能力。
盈利预测和投资建议：鉴于公司莫斯利安产品快速的增长势头超我们预期，同时将在今明两年持续，我们将公司2013-2015 年的EPS 提升到0.45、0.65 和0.88 元，业绩的复合增速在51%，而相对于目前股价的PE 为48、33 和24 倍，相对于其较快的利润增速来说，目前的估值仍偏低，我们继续维持增持评级以及对公司的推荐。
风险提示：食品安全风险，莫斯利安销售增长低于预期的风险。